聊城市誉恒射线防护器材有限公司

截止至2020年4月30日，除部分上市公司因疫情影响推迟发布年报，绝大多数公司的2019年的年报已经披露完毕。我们统计发现共有13家上市公司有铜冶炼厂，本文对这13家铜冶炼厂2019年报进行了财务分析。

这十三家上市公司分别是：铜陵有色(000630)、江西铜业(600362)、金川国际(02362.hk)、大冶有色(00661.hk)、云南铜业(000878)、紫金矿业(601899)、豫光金铅(600531)、西部矿业(601168)、锡业股份(000960)、恒邦股份(002237)，中金黄金(600489)、白银有色(601212)和金田铜业(601609)。只有中金黄金一家企业因疫情影响推迟了年报的公布时间，其他均已如期公布。

2019年至今上市的铜冶炼企业发生了两件重量级的大事，件是：江西铜业收购恒邦股份，成为其大股东;第二件是：金田铜业成功从新三板转板至主板。

2019年以来全球经济贸易增速显著放缓，主要发达经济体增速持续下行，新兴经济体下行压力加大。美国政府推行单边主义和保护主义政策导致世界经济增速下滑，同时各国尤其是发达经济货币与财政政策的效果减弱，加之全球总需求不足也严重抑制了全球经济的增长。国内经济总体保持平稳运行态势，但也面临中美贸易战、经济下行压力加大、工业运行稳中趋缓、物价水平上涨较快、投资需求不振、消费需求不稳、区域增长不平衡加剧等情况。

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2019年铜价总体表现为窄幅震荡。

2019上半年，年初全球主要经济体弱势复苏，但在5.1期间中美贸易战再起波澜，铜价出现快速下跌，上半年铜价表现为先扬后抑。下半年，美联储分别在7月和9月降息两次，20多个和地区跟随降息。中国继续从扩大开放、扩大基建、支持实体企业等方面入手稳经济。

2019年12月，中美达成阶段贸易协议，市场避险情绪降温，铜价结束低位震荡并反弹。2019年伦铜上探至6609美元/吨，触及5518美元/吨，年底收于6149美元/吨，全年均价为6005美元/吨，同比下降8%。国内市场铜现货平均价为47739元/吨，同比下跌5.8%。下面让我们来详细解读这12家上市公司的年报：(以下数据均摘录自其2019年年报)

一、归属母公司净利润和扣除非经常性损益的净利润

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1)从上表可以得知，除金川国际、豫光金铅和白银有色外的其他9家上市公司，在2019年的营业收入均出现同比上升。

恒邦股份营业收入同比涨幅，达到34.60%，主要原因是其子公司贸易业务量增加所致，这从营业收入增加但净利润仍大幅减少也可以侧面说明，其营业收入大幅增加并不是来自产品销售的增加。

金川国际营业收入降幅，主要原因是：年内商品价格大幅下滑导致，尤其是钴的价格2019年钴的年度平均价为16116美元/吨，2018年时为69961美元/吨。

豫光金铅营业收入降幅第二大，主要原因是：2019年公司生产系统大修，公司主要产品阴铜产销量下降(18年阴铜的产量为12.57万吨，19年下降至11万吨，下降1.57万吨)，电解铅、阴铜销售价格与去年同期相比下降所致。

2)2019年上述企业的净利润同比增长率出现明显的分化，大致可以分为四类企业：

1类是：稳定增长类如：铜陵、紫金、西部矿业、大冶有色和云南铜业，其在营业收入稳步提升的情况下，净利润也跟随出现较好的增长，其中表现突出的是云铜铜业，随着新产能(赤峰云铜40万、中铝东南铜业40万)的释放，其营业收入和净利润都明显上升;大冶有色经过稳步发展，终于在今年成功扭亏为盈，预计随着新生产线的投产，未来其营业收入和净利润均会稳定增长。

1类是：受财务成本增加、外汇损失增加等原因影响;其净利润率在营业收入增加的背景下仍出现下跌，这类企业有：江西铜业、锡业股份、恒邦股份。其中江西铜业因收购恒邦股份需要支出较大的财务成本，是导致其在营业收入大幅增加的背景下其净利润只录得小幅增加。

1类是：受营业收入减少，且其他支出(管理费用，财务费用和研发费用增加)减少影响，净利润率大幅上升，豫光金铅和白银有色就是这类企业的代表。

1类是：该企业主营业务经营情况不佳，导致净利润同步下降，金川国际就是这类企业的代表。

总的来看，2019年因受各种原因影响，多数企业的净利润都出现同比增长，表现要较18年好。

3)从净利润额来看，2019年全部12家企业的净利润都为正。紫金矿业的净利润额为42.83亿元，成为赚钱的企业。第二位是江西铜业为24.66亿元;第三位是西部矿业为10.07亿元。

4)从扣除非经常性损益与净利润的比值来看，多数企业的匹配度还是挺高的，均在75%以上，但也有1家的情况是比较特殊的。白银有色若扣除非经常性损益，其净利润变为负增长，大幅下降了716%。出现如此大的跌幅原因有以下两点：

1，计入当期损益的政府补助0.35亿元，上年为0.25亿元;

2，除套保外的金融资产收益为14.18亿元，上年为0亿元。

二、主要产品的毛利率及其变化情况

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从上图可以得出以下几个结论：

1)2019年阴铜的平均毛利率为3.55%，较2018年的3.74%下跌了0.19%。铜加工费下跌是主要原因：具体表现为2019年TC(铜加工费)的长协价为80.8美元/吨，较2018年时的82.25美元/吨，下降1.45美元/吨。受此影响几乎所有冶炼厂的电解铜毛利率都出现了下降，只有豫光金铅和宁波金田的毛利率出现逆势上涨，豫光金铅出现上涨的原因是：19年其采购成本下降幅度大于成品市场价格下降的幅度。宁波金田出现上涨的原因是：19年废铜采购成本较大，用废铜生产电解铜利润上升。

此外，需要特别关注的一项数据是，那就是紫金矿业的矿山产阴铜，毛利率高达36.65%，同比上升3.12%。这表明：冶炼厂自有矿山产铜的毛利是非常高的，这也是各大冶炼厂努力提高自有矿产出的主要原因。

另外，还有一项数据是值得我们关注的：废铜冶炼的利润;

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以江铜清远和宁波金田为例，他们的营业收入和净利润在2019年时均出现明显上升，主要原因是受废铜与电解铜的价差扩大影响，废铜炼铜利润提高。

2)铜下游产品，虽然各厂没有直接公布，但我们仍能从一些细节可以看出，受铜价下跌和市场竞争激烈令铜材加工费下降的双重打击，多数铜加工行业(铜杆、铜管和铜箔企业)的净利润率在2019年都出现了下跌，漆包线、铜板带和铜棒行业净利润率略为上涨。下面以江铜、宁波金田和铜陵为例来说明：

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其中值得我们关注的是铜箔行业，铜箔在2017年时净利润率普遍有将近20%，但两年均出现下跌，而且跌幅比较大，到19年时，行业平均净利润率已经降至7.4%左右。尽管如此，铜箔行业仍是众多铜加工业里利润率的。出现如此走势的原因是:近两年大幅下调了对新能源汽车的补贴，再加上新铜箔厂不断投产竞争加大，令铜箔加工费出现了明显的下降，净利润下降。

漆包线行业因环保问题淘汰了部分企业，行业集中度上升，净利润率有所上升。

铜板带和铜棒行业，因用废铜较多，且19年精废价差扩大，净利润率也有所上升。

总体来看，2019年铜加工行业的净利润率的排序如下：铜箔>铜棒>铜板带>漆包线>铜管>铜杆

3)冶炼厂的副产品之一，硫酸，其2019年的毛利率普遍出现下跌，如铜陵有色化工类的毛利率同比下跌了7.05%;江铜化工类的毛利率同比下跌了9.05%;豫光金铅硫酸的毛利率同比下跌65.37%;恒邦股份硫酸的毛利率同比下降127.84%。

导致该毛利率下降的原因是：2019年硫酸价格持续走低。具体来看：从年初开始国内酸价便开始了漫漫下行之路，就这样一直持续到了年末。首先我们以山东、安徽区域冶炼酸价格作为代表，年初山东98%冶炼酸出厂报价在250-340元/吨，安徽区域98%冶炼酸出厂价在280-350元/吨，到年中时山东98%冶炼酸出厂报价降至80-160元/吨，安徽区域98%冶炼酸出厂价降至130-200元/吨，而截至19年年末，价格再创新低，山东98%冶炼酸出厂报价在0-90元/吨，安徽区域98%冶炼酸出厂价在60-100元/吨。

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4)冶炼厂的副产品黄金和白银的毛利率均有所上升，主要得益于金银价格的走高。

2019 年，国际黄金和白银价格整体表现为尚可，上海黄金交易所黄金现货收盘加权平均价为312.06元/克，同比上涨15.41%。白银TD合约年均价为3,896 元/千克，同比上涨8.14%。

三、 各冶炼厂环保排放情况

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2019年各冶炼企业继续加大环保力度， 19年环保排放标准均达标，而且都在向特别排放标准靠拢(二氧化硫100mg/m3，颗粒物10mg/m3)。此外，从全年排放总量来看，19年各炼厂的排放量均较18年大幅下降，只有几家企业排放总量较18年略有上升，但即便是上升也远远低于核定的排放总量。总体来看，我们认为因环保问题而被迫停产的铜冶炼企业将不会出现。

四、 各冶炼厂的铜精矿和精炼铜2019年产量及2020年生产计划

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从上图可以得知，只有两家企业铜矿(江西铜业和紫金矿业)产量上20万吨，其余都不到10万吨，可见我国铜冶炼企业铜精矿的自给率实在太低了;值得庆幸的是我们的冶炼厂也意识到这一点，近几年都加大了对国外铜矿的收购。其中紫金矿业表现为突出，成绩也有目共睹，19年铜矿产量的增幅高达36.99万吨，而且随着旗下矿山不断释放产量，未来几年紫金矿业的铜精矿产量将继续增加，2020年他们的目标是41万吨，增幅为10.08%，增量为4.01万吨。

上述十三家铜冶炼厂的2019年全年电解铜的产量共678.65万吨，增量为57.31万吨，同比增加9.22%，连续两年(18年为9.17%)的增速都在9%以上，是名副其实的投产大年，预计未来增速将会下降。统计局数据显示全国产量为978.4万吨，这13家企业占全中国电解铜产量的69.36%，该数据较上年同期上升了0.54%，我们预计随着新增产能的释放，以后行业集中度将继续提高。

具体到各家冶炼厂的情况：因19年为检修大年，有5家冶炼厂因此而出现减产，其中降幅的是白银有色降幅达-29.04%，出现如此大降幅的原因是：公司新投产的闪速炉于5月点火成功，下半年处于试生产状态。增幅的是西部矿业高达76.18%，其旗下的青海铜业于18年年末顺利投产是主要原因。增量的则是云铜铜业，19年增量为43.48万吨;19年3月东南铜业实现达产达标;赤峰云铜条生产线于5月投料带负荷试车、8月实现达产达标，第二条生产线10月投料带负荷试车，12月已实现达产达标。

另外，统计他们2020年的生产计划可知：19年将合计生产717.34万吨，增加38.69万吨，增幅5.7%。其中，增量的是：紫金矿业，达到9.86万，原因是其黑龙江多宝山铜业(年产能15万吨)在19年年末投产，20年将达产。其次是，云南铜业，计划增加9.49万吨，原因是其赤峰云铜第二条生产线在19年12月实现达产达标。总体来看：2020年没有一家冶炼厂计划减量的;不过2020年受疫情在全球大面积蔓延，各国矿山生产都受到严重影响，各冶炼厂能不能完成计划量变数较大。

五、各冶炼厂的年末库存情况

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各大冶炼厂年末库存普遍都不高，多数企业常年只留不到4千吨库存跨年;2019年年底只有四家企业留超1万吨库存跨年，分别是江铜的28万吨、云南铜业的2.22万吨，白银有色的1.3万吨和铜陵的1.16万吨。其中江西铜业的增量，较往年增加了23.84万吨，其次是云铜增加了1.56万吨。

展望2020年

当今世界面临百年未有之大变局，而且世界大变局加速演变的特征更趋明显，全球资源民族主义保护主义抬头，中美贸易摩擦呈现出长期性、全域性和复杂性，我国正处于转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的公关期，结构性、体制性、周期性问题相互交织，影响持续深化，宏观形势复杂多变，不稳定不确定因素增多，风险挑战加剧。

另外，新冠病毒引发的疫情已在全球多国蔓延，且中美摩擦又起波澜。若海外疫情得不到快速有效控制，进而触发金融危机和全球性的经济衰退，则铜消费也将受到影响。

从行业基本面来看

供应端：20年全球仍有超过50万吨的新增冶炼产能投放;但受疫情影响，全球矿山产量出现下降，自2月中旬以来铜精矿零单价格持续下降，由时的71美元/吨下降至5月中旬时的54.5美元/吨，预计短期内都难以得出现明显好转，20年冶炼厂的净利润预计将继续下降。此外，作为重要副产品的硫酸，今年的价格仍在低位徘徊，难以提升冶炼厂的利润。值得期待的是金银的价格位于高位，这将对冶炼厂的利润有一定的贡献。

需求端：随着疫情在全球蔓延，各国纷纷限制外出和生产，截止至5月中全球仍有大部分地区仍未解禁，需求端受严重冲击。只有中国等少数已经大致恢复正常。中国中央和地方政府，为应对前期疫情带来的影响，纷纷出台多项政策，统筹推进疫情防控和经济社会发展，给予公司财税、降成本、稳岗创业、金融等方面的支持。并加快推进部署“新型基础设施建设”，包括5G基站、特高压、城际高速铁路和城市轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网等七大领域。上述产业的发展，与铜及铜基材料应用高度相关，给铜消费带来新的增量，是20年铜消费增速的亮点。 (SMM,有增删)